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怎样才能选出优质成长股?

admin 2020-05-20 00:24 未知

  作者:大视野蒋炜

  来源:蒋炜的投资思考(ID: jiangwei_investment)

  吾们清新,决定一笔投资收入的构成片面有三个:在持有期间公司净利润的成长、买入和卖出时估值PE的转折、以及持有期间收到的公司现金分红。倘若延迟时间望,估值转折,经过较长时间的平摊后,对总收入率的影响是越来越矮。最重要的依旧公司的永远成长性,决定了一笔永远投资总收入率的高矮。倘若吾们能够找到,数十年后PE不会有太大转折,但是净利润将实现较大幅度成长的企业,买入以后永远持有,那么吾们就能够分享企业内涵价值的成长所带来的庞大回报。这也是投资成长股的魅力所在。

  那么怎样破译特出成长股DNA,并有效的协助吾们发现当下不息值得钻研的机会呢?吾们能够通太甚析,当下已经成为高闻名度、大市值的白马股,把时间轴去前推移,在它的企业周围、市值还比较幼的时候,他们具备怎样的企业特征?然后,经过数十年的发展,企业又是如何从幼变大的呢?以史为鉴,吾们经过挑取这些特出企业的共同特征,能够请示吾们当下去识别一些异日具备成为大市值概率的幼公司。

  先给行家讲一个例子,来源于查理芒格的《穷查理宝典》,吾坚信很众投资人,都读过这本经典著作,不清新行家是否有属意这个幼故事。

  收款机是对雅致社会的强大贡献。它是一个很有意思的故事。帕特森是个幼零售商,没赚到什么钱。有镇日,有人卖给他一台早期的收款机,他把它放到商店的收银台。这台收款机立刻让他扭亏为盈,由于有了它之后,店里的职员想偷钱就难众了。

  但帕特森是个聪明人,他并异国想:“这对吾的零售店有协助。”他的想法是:“吾要做收款机的生意。”自然,他创办了国民收款机公司。

  他冲上了浪尖。他拥有最益的出售体系,最众的专利,其他总共也都是最益的。他狂炎地致力于总共与此相关的技术改进。帕特森在年报中阐述了他的经营手段和现在标。一只受过良益哺育的大猩猩也能清新,在那时入股帕特森的公司统统是百分百赢利的事情。

  自然,这正是投资者追求的良机。在漫长的人生中,你只要造就本身的聪敏,抓住一两次如许的益机会,就能够赚许很众众的钱。总而言之,“冲浪”是一个特意兴旺的模式。

  芒格挑到的这个收款机案例,很乐趣!走业需求是很大的,而且痛点是特意统统的(店员偷钱),然而国民收款机公司是该新兴走业中竞争力最兴旺的公司(最益的出售体系、最众的专利,其他总共也是最益的)。典型的:走业需求很大,该公司是走业中最具竞争力的幼龙头。芒格说,就是一个大猩猩也清新投资相通如许的公司能够“躺赚”!

  受到了这个故事的启发,吾在雪球上发了一个悬赏贴

  请行家保举具备以下条件的公司:

  1、走业空间特意大;

  2、该公司是所在走业内竞争力最兴旺的公司;

  3、该公司现在的市场占据率还很矮;

  4、该公司管理层有裕如的挺进心

  从需求端望,走业空间有众大,异日是否还会变的越来越大?从供给端望,该公司是否是走业内竞争力最兴旺的企业?现在龙头的市场占据率是众大,异日能够挑高到什么样的市占率程度?公司的管理层是否具备挺进心?公司的股权结构、股权激励等,是否能够让内部的管理层与中央员工做到裕如的益处上激励?企业文化是否具备狼性膨胀的特征?内部是否有赛马机制,能够保持企业布局的发展活力?

  公司钻研的基本框架:

  1、这个生意的商业模式是怎样的

  2、需求端:走业空间有众大

  3、供给端:竞争格局与发展态势,竞争的中央要素是什么

  4、企业生命周期-该公司处于发展的什么阶段,市场占据率是众大,异日预期将挑高到什么程度

  5、存在的湮没风险因素

  投资案例1:东方雨虹

  19年下半年,在成都举办的价投会议,那时吾负责聊招商银走投资价值的。那时招走也是吾的重仓股之一。但是,今年年头的时候,吾将招走切换成了东方雨虹。其实,这笔操作吾纠结了很长时间才脱手的。由于从5-10年的预期角度望,东方雨虹的性价比要清晰优于招商银走。银走股的高速成永远已经以前了,异日数年内生添长添上股息,推想能够实现15%年复相符收入率,但是想要获得更高的回报,恐怕并不容易。

  19年9月份,吾有个友人虚心屋来南京,吾们在一首见面座谈。他通知吾,现在重仓在东方雨虹,这家公司,吾以前也望过,那时的认知是,这家公司的经营性现金流有题目,有大量的答收账款,现金流与净利润之间是清晰不匹配的,以是在吾的投资格栅内里,很快就将这家公司给过滤了。但是,经过与他的交流,他通知了吾几个中央的逻辑支点,吾清新了现金流不益是走业共性,其实雨虹的产品处于供不该求的状态,这家公司的生意其实特意益。如许吾就乐趣味坐下来深度钻研一番了。

  吾们来望望防水这个走业的商业模式是怎样的?防水原料重要是用于修建的防水,比方说楼顶必要有防水设施,如许才能够防止漏雨。大型的基建工程,如鸟巢、高铁、地铁等这些都必要有防水。防水原料是修建施工中必需品。防水企业以沥青为重要的原原料,经过相关的生产工艺,生产出来防水卷材和涂料。防水工程仅仅占修建造价的1%,但是痛点却很足。倘若修建漏水,后期的修缮将必要支出较大的成本,以是相通大基建内里的龙头企业,房地产商内里的龙头企业,倾向于选择头部的防水企业,由于质量和服务有裕如保证。

  从需求端望走业空间有众大?根据相关券商的钻研通知,现在防水走业空间在1500亿,异日10年随着国内城镇化的推进,整个走业展望将保持5%的年复相符添长率,那么10年后,展望走业空间2500亿。从数据对比望,防水走业的景气度与国内房地产新开面积添速有较大的相关性,以前数十年吾们国家的房地产市场保持了高景气度,以是也带动了防水市场表现了高景气度。异日随着,国内城镇化率的稳步挑高,人均住宅面积实现了较大的挑高以后,展望整个新建房地产市场是要逐步下走的。但是,修建的翻新与修缮,二手房的再次装修等需求,吾们望日本的情况,固然新建住宅面积是下走的,但是同期防水市场集体保持了安详性,并异国趋势性的下走。以是,展望异日即使国内新建住宅面积趋势性萎缩,但是修建修缮和翻新的需求,整个防水市场是能够保持安详的,也就是说防水走业是具备永续经营能力的。

  从供给端望走业内的竞争格局?典型特征是“大走业、幼公司”,2018年周围以上企业784家,估算取得防水卷材生产允许证的企业数目在1600家旁边。防水涂料生产不必要生产允许证以及存在大量无证生产企业,推想整个走业内企业数目超过4000家。东方雨虹2019年营收181亿,行为走业龙头,市场占据率12%;科顺46.52亿,市占率3.1%;凯伦11.65亿,市占率0.78%。CR3=16%。

  市占率向龙头荟萃的逻辑是什么?防水原料与水泥相通,经济运输半径约500公里,存在较强的区域性经营特征,倘若相关的防水企业在某个地区异国工厂,经过超长距离的运输来跨区域服务是不经济的事情。那么,对于已经竖立了全国性产能膨胀布局的龙头企业来说,就具备了做大做强的能够性。在周围效答下,龙头企业能够具备成本上风。其次,修建防水原料占造价只有1%,但是痛点统统,以是重点工程,清淡不会在防水上省钱,中国中铁、中国修建都是雨虹的上风客户,雨虹也是号称重点工程的专科户,吾们望这次新冠疫情,武汉危险建设火神山、雷神山医院,东方雨虹在第暂时间反答了建设号召,参与了防水工程的建设。还有,相通融创、万科、恒大如许的头部地产企业,它们特意偏重本身的地产品牌声誉,也异国必要在防水上省钱,以是在地产企业集采的首选品牌中,东方雨虹是遥遥领先。2019年中国房地产500强企业首选防水原料品牌排名,东方雨虹首选率为36%。随着政策准入壁垒的挑高,环保壁垒的迅速升迁,以及下游房地产企业荟萃度的挑高,都有利于对走业内的幼、散、弱企业的出清,添速市场份额向龙头荟萃的趋势。

  企业内部竖立了相符伙人制度、股权激励。工程渠道事业相符伙人可在公司直销模式不及隐瞒的区域开展专营雨虹防水及相关业务,并与公司共同发首竖立股份有限公司,公司持有相符伙公司51%的股权。工程渠道事业相符伙人和相符伙公司批准公司的同一管理。高度认同公司文化;自发成为东方雨虹防水产品、防水施工的专营商;批准公司下达的业绩现在标,岁暮批准公司的业绩考核,业绩考核达到相答的指标享有相对答的分红政策。公司的内部政策也是倾向于声援相符伙人的发展。

  公司于2019年9月发布了第三期局限性股票激励计划。业绩考核现在标为以2019年净利润值为基数,按2020年-2023年年均复相符添长率不矮于20%计算所得。以2019年净利润为基数,2023年净利润添长率不矮于107.36%。并且异日几年的答收账款余额添长幅度答矮于以前营收收入添速。由此可见,异日几年公司既竖立了高速发展的现在标,同时控制答收账款添速,实现高质量的添长。

  产品供不该求,推演异日成长性的关键因素是产能建设。

  答收账款的题目。防水走业必要给下游地产客户垫资,以是就存在依约保证金的题目,但是随着走业竞争格局的优化,如北新建材如许的企业也进入防水走业,来整相符市场。龙头的防水企业,正在有序的推进息争决依约保证金的题目。雨虹的下游重要是大型的房地产公司,以及大基建客户,防水占造伪的比例就很矮,这些优质的客户赖账的能够性也比较幼。从历史上雨虹实际核销的坏账,其实也就几百万,绝大片面的答收账款在1到2年内其实都能够回收的。以是,针对防水这个商业模式来望,外貌上望答收账款很众是个题目,但是要结相符详细的商业模式做详细分析。还有,吾们望雨虹内部的股权激励,以及公司的电话会议内容来望,公司内部正在强有力的推进答收账款题目的解决,尤其是对于到期的答收账款零容忍的态度。从19年的年报望经营性现金流净额已经清晰有益转的趋势。

  李卫国的企业家精神。吾们经过网路上的一些李卫国老师的视频,能够侧面的去晓畅这幼我,他的思维是什么,他创办这个企业的缘由是什么?据说,李卫国本身家内里漏雨,反一再复搞了很众遍,都异国有效的解决题目,于是他发现了这个市场。全国防水企业有很众,如何在这么众公司中特出重围?李卫国统统身家押注给免费给毛主席祝贺堂修防水,在全国一炮而红。吾们从这个案例能够望出来,李卫国是很有魄力。同时,从东方雨虹以前的发展历程来望,李卫国是有野心、实走力,以及分享精神的。有如许的企业家来掌舵,吾们坚信异日数年,东方雨虹市值破千亿是值得憧憬的。

  东方雨虹在2008年上市,也是防水走业中首家上市的公司。当吾们把时间轴推移到2012-2013年的时候,那时走业空间展望1000亿,雨虹是唯一的防水企业上市公司,市占率只有3-4%,你是否能够发现这家异日的优质成长股呢?固然,吾异国在很早期的时候,就发现了东方雨虹的投资价值,但是经过做历史的复盘,吾能够总结出来一些经验,有利于当下去识别一些优质成长股公司。

  投资案例2:永辉超市

  在吾老家安徽芜湖,县城内里很众年前开了一个超市,就是永辉,当永辉来了以后,正本吾们县城内里的联华超市,以及正本在吾们县城生意很火爆的世纪笑购,相继都关闭了。然而,永辉在吾们县城扎下了根,生意不息特意益。吾未必候回家探亲,也会去这个超市内里去逛逛,发现内里的生意是特意益,列队结账的人很众。于是,吾就属意不悦目察了这家公司。

  永辉的生鲜上风,其实更众的吃失踪的是脏、乱、差的农贸市场的份额;相符伙人制度下,让生鲜有更矮的损失率,更益的卖相,同时相符伙人由于益处相关,以是在卖场中是拼命叫卖,反不悦目南京其它超市中,尤其是苏果,内里的超市做事人员,感觉像是在国企上班,做事积极性差,荣誉资质菜品的稀奇度,别说与永辉竞争了,就是与菜市场都匮乏竞争力。还有就是永辉整相符的供答链上风,经过入股上游的蔬菜、水果的供答基地,保证了货源的供给,这次面对新冠疫情,永辉的供答链上风凸显。

  生鲜是永辉用来引流的,强调“平价”卖生鲜。消耗者来了后,在逛超市的时候,趁便采购其它日用品(这些是高毛利的)。也就是说,买生鲜,永辉的卖相益,价格比农贸市场还益处,对农贸市场就是降维抨击。然后,再望购物环境,超市的清洁、安详度自然是比农贸市场要强的。

  吾们望超市这个走业空间有众大?根据Euromonitor,2018年超市走业(包括大卖场、综超、便利店)总周围3.1万亿元,同比添长0.9%。受到电商、到家业务和中幼型业态的冲击,2018年大卖场走业总周围约6500亿。2019年,永辉营收848亿,展望超市/大卖场零售额市占率升迁至2.5%/13%。

  与发达国家相比,中国超市走业荟萃度清晰偏矮,2018年中国超市/大卖场CR3仅为9.1%/40.6%,隐微矮于美国超市/大卖场走业CR3 44.7%/95.5%。美国线下超市龙头沃尔玛在超市/大卖场走业市占率别离高达29.1%/84.6%,远高于国内线下超市龙头市占率。国内龙头超市企业,倚赖供答链上风和上市公司的资金上风,迅速的开店,添大对矮线城市的排泄率,同时收购区域性的超市,来扩大市场份额,异日发展的空间还很大。

  从供给端望竞争。吾们望国内超市的前4强,比来几年大润发和家笑福的营收是颓势的下滑,沃尔玛只是稳定的添长,然而只有永辉超市的营收保持了一骑绝尘,从2014年营收367亿添长到2019年848亿,今年5年营收的年复相符添长率18%,比来3年是维持在20%上下的添速。吾们再望比来几年的门店数目转折,大润发、沃尔玛保持稳定,新开店膨胀速度已经凝滞,家笑福的门店数目是在走下坡路,唯独只有永辉,反市保持了膨胀的节奏。

  中央竞争力分析:公司坚持以智能中台为基础打造食品供答链的平台型企业,以相符伙人制度 赛马制为年轻人搭建创业平台。

  望永辉的股权结构。牛奶国际持有19.99%,张氏兄弟创首人持有22.47%,腾讯5%,京东11.43%。腾讯入股后,与公司睁开了深入组相符,启动了近200人参与腾辉项现在强基工程,围绕着供答链、工程、HR、财务共享,以商品流、订单流、财务流和新闻流进走了集体流程拉通。永辉借助腾讯,在企业管理、智能化办公等方面经验,挑高内部运营效果。牛奶国际是亚洲领先的零售商,京东是国内最大的自营电商平台,这两个股东都有雄厚的零售经验。在永辉的采购、食品添工、仓储物流等方面,能够挑高永辉的供答链效果。

  永辉的市盈率太高是一栽伪象。永辉的估值手段:由于新开店的利润前置因为,费用高启,如租金和工资,净利润是失真的,以是不适用于PE估值。清淡是用PS估值。永辉2019年生意业务收入848.76亿元,2020年展望1000亿。参考历史PS望,给1PS是相符理估值。1季报出来后,永辉比来四个季度的营收:918.98亿元,现在总市值956亿,PS:1.04倍。倘若遵命4%的相符理利润率算,1000亿营收,即40亿净利润,千亿市值即40*25PE,永辉处于价值创造的膨胀期,给25PE是不贵的。倘若超过30PE,即40*30PE=1200亿,那就是估值上有一些溢价了,相对于2020年的千亿营收,就是1.2PS。近5年的PS望,0.8倍就是极限矮位了,中位值1.12,现在是处于中位线以下,但还谈不上贵的。

  永辉2020年营收展望1000亿,遵命15-20%的出售添速,2025年展望营收2000-2500亿,遵命公司拟订的现在标力争实现4-6%利润率,展望2025年净利润80-150亿,毛估估100亿,给20-25PE,则2025年现在标市值2000-2500亿(与1PS匹配)

  零售走业是具备收获大市值公司的赛道。如全球超市巨头,沃尔玛市值近25000亿人民币。永辉行为国内已经竖立了兴旺竞争上风的生鲜超市龙头,经过新开更众的店,添大对矮线城市的排泄率,同时再收购和整相符区域上风企业,来扩大本身的版图。2019年,红旗连锁营收78.23亿元,业务周围仅在四川省内,重要荟萃在大成都周围。2019年,家家悦营收152.64亿元,其中胶东地区,山东青岛、烟台和威海地区营收约120亿。对比永辉在全国周围内才布局900众家连锁超市,营收才约850亿。异日依旧有汜博的发展空间。从远希望,倘若永辉能够维持今天的竞争力和战斗力,保持稳步膨胀的节奏,从它基因来望,是具备成为市值破万亿概率的超市龙头。

  投资案例3:国检集团

  检测业务教唆用仪器设备、环境设施等技术条件和专科技能,对产品或特定对象进走检验检测,首先收获是“有表明作用的数据和首先”;认证业务是指对产品、服务或管理体系进走相符格评定,首先收获是“认证证书、认证标志”等相符格鉴定。检测认证运动涉及工业生产、农业生产、建设工程、环境珍惜等众个周围,隐瞒研发、生产、运输、出售等经济运动众个环节。现在全球检测市场周围约1.5万亿元。中国检测市场周围为2811亿元,建工建材检测是最大的细分市场。2018年走业空间达723亿元,吾们望2019年国检集团行为走业龙头,生意业务收入才11.07亿元,市场占据率还不到2%。

  然而,全球检测市场已造就出百亿元周围的龙头企业,SGS、BV、Eurofins、Intertek是国际检验检测的四大巨头,2018年营收别离约487、379、299和238亿元,这些国际检测巨头,成立以来有百余年的发展历史,完善了众周围、全球化的业务布局,近年来依旧保持较快添长趋势。国检行为国内检测周围的龙头企业之一,对标国际巨头,依旧处于发展的初级阶段,异日还有很大的预期成长弹性。在一个胖沃的土壤上,刚刚种植下去一棵健康的幼树苗。

  检验检测需求添长驱动包括两方面:一方面,检验检测行为产品供需两方获得质量保障的必要环节,其需求随着下游走业产值周围扩大而添长,二是随着人均GDP挑高、中产阶级兴首,社会关注产品质量的认识以及监管部分拟订的产品质量标准挑高,使得产生一致产值所需的检测频次和检测参数增补。根据国际检测龙头BV 统计,全球检验检测走业产值占其下游走业产值比重在0.1-0.8%旁边,现在中国北京、上海已处于较高程度,而其余大片面地区检测产值占比仍有较大的挑起飞间。

  现在国内检验检测走业仍表现“幼、散、弱”局面。根据2018年走业统计全国3.9万家检测机构户均收入仅712万元,就业人数在100人以下的检验检测机构数目占比达到96.33%,绝大无数检验检测机构属于幼微型企业,承受风险能力单薄;从服务半径来望76.94% 的检验检测机构仅在本省区域内挑供检验检测服务,“本地化”色彩依旧主流。

  行为自力第三方,检验认证走业具有清晰的为市场经济和产品(服务)质量挑供名誉担保和背书的内涵,因此对品牌、技术和公信力具有较高的请求。行为技术浓密型走业,需同时掌握下游走业产品特性、生产工艺流程及对答检测技术,才能够挑供有效的服务,因而对检验认证机构的技术程度、科研能力有较高请求,综相符型检验认证机构需更强的技术实力;行为为产品和服务质量把关的自力第三方,对质量、品牌、实力具有很高的请求,信誉越益、周围越大的机构越容易获得市场认可,其挑供服务的产品更容易在市场中获得更高的认同、更优的价格。因此,对标国际检测巨头的发展情况望,国内检测走业的幼散弱局面,从长希望是不会持久的,上风的龙头企业将整相符市场,挑高市占率。

  公司主办拟订并发布了中国建材走业第一项国际标准,主办拟订并发布了众项国家和走业标准,为建材走业内标准样品、标准物质的重要研制单位,一方面经过众年的技术积累,使得公司在吾国建材及建工检验认证周围处于绝对技术领先地位、形成了较为清晰的技术壁垒;另一方面经过为客户挑供高附添值、高端技术服务,与同走业内其他机构形成不搀杂竞争,使得公司成为国内检验检测走业中市场份额最高、竞争最为强烈的建工建材检验周围中的龙头企业。

  经过外延并购的手段,是国际巨头做大做强的必由之路。国检也拟订了中永远的发展示在标。在异日五年内,立足于建材和修建工程周围,兼并重组建工建材检验认证机构,做大做强建工建材检验认证主业。向环境、食品、消耗品、消防工程和产品、水利工程质量检验、检验仪器设备生产出售、计量校准等近相关业务延迟,将公司打造成一个在国内极具影响力的检验认证集团公司。中永远现在标:异日15年,实现在建工建材检验认证周围达到国际领先、国内一流,在环境与环保、汽车与零部件、健康与生命科学、食品与农产品检验和仪器设备研发生产出售以及计量校准等七个周围占领相等市场周围和较强实力的当代化综相符型检验认证服务机构。成为国内领先并在国际上具有普及闻名度、美誉度和较强市场竞争力的第三方检验认证集团公司。

  为进一步完善国建集团内部的公司治理,促进公司竖立、健全激励收敛机制,充分调动公司高级管理人员、中央主干人员的积极性、义务感和使命感,有效地将股东益处、公司益处和经营者幼我益处结相符在一首,共同关注公司的永远发展,并为之共同全力搏斗,公司拟订了股权激励计划。从董事长、总经理到中央主干成员相符计119人都付与了相等数目的股票期权。走权条件是:2022年净资产收入率不矮于12%且不矮于同走业对标企业75分位值程度;2022年较2018年生意业务收入复相符添长率不矮于17%。

  从财务上望,国检近5年的出售利润率都在20%上下,能够望出来这个生意的盈利能力特意强。

  从估值上望,SGS和BV行为国际检测巨头,只有个位数的成长性,但是近几年的PE震撼区间在20-35倍之间,20倍PE就是估值的底部了。那么,国检对标国际检测巨头,依旧处于发展的初期,成长速度要快于国际巨头,那么在成长的初期,给到30PE是相符理估值。

  总结

  最先,走业空间必定要大,天高任鸟飞、海阔任鱼跃,一个具备成为鲸鱼的物栽,但是倘若放在一个幼池塘内里,它也是很难有所行为的。在一个很大发展空间的市场中,一个已经竖立了某栽稀奇竞争上风的幼龙头企业,吾们经过它以前的经营发展历史,能过清亮的梳理出来,它到底是在哪些方面构建了稀奇的能力,与同走业对比望,有两把刷子。走业空间很大,这个幼龙头比对手有上风,同时还有积极膨胀的野心,吾们能够想见,异日它必定是有发展前途的。

  然后,吾们还要去判断,现在是处于企业生命周期的什么阶段,最益是在初中级阶段切入如许的公司,在市占率还比较矮的时候,但是已经清晰的望到它与竞争对手拼刺刀以后,把红旗插在了山岗上,异日会遥遥领先,那么这个时候,投资如许生意,既确保了投资的胜率,同时也赋予了吾们这笔投资异日的高赔率。

  其次,吾们还要去分析企业家是否有企业家精神,是否有益责罚享机制,高管团队和中央员工是否具备积极的激励机制,能够确保异日他们能够保持战斗力。

  走业空间很大,龙头具备各个方面的上风,管理团队能够做到以股东益处为导向。那么如许的企业就能够屏舍让他们去拼搏,吾们行为它们的股东,在年报吐露季,能够核阅一份份赏心悦方针通知,此乃幸事也。

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义务编辑:张海营



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